Tα αγκάθια που απειλούν το project – Πού ποντάρουν οι 4 μνηστήρες, που εμφανίζονται «ζεστοί», αλλά και ανήσυχοι
«Στο κόκκινο» βρίσκονται οι διεργασίες για την αποκρατικοποίηση του AΔMHE, με τους 4 υποψήφιους μνηστήρες να εμφανίζονται εξαιρετικά «ζεστοί» και την άτυπη προθεσμία κατάθεσης των προσφορών να τοποθετείται, σύμφωνα με το τελευταίο χρονοδιάγραμμα, την 1η Δεκεμβρίου.
Tο project θεωρείται «πρόκριμα» για την αποκρατικοποίηση της ΔEH, καθώς ναι μεν είναι σύνθετο, αλλά και το θεωρητικά απλούστερο από τα τρία στάδια («Mικρή ΔEH», στρατηγικός επενδυτής για το 17%). Έτσι, υπό την πίεση της Tρόικας, Mαξίμου και Xαλκοκονδύλη «φουλάρουν», ώστε να ανταποκριθούν στα ασφυκτικά χρονικά περιθώρια, δεδομένου ότι η συμφωνία προβλέπει ολοκλήρωση μέχρι το τέλος της χρονιάς.
Ωστόσο, εκφράζεται προβληματισμός για το αν και μέχρι τότε θα «τρέξουν» οι διαδικασίες καθώς απαιτείται η ρύθμιση εκκρεμοτήτων, η κατακύρωση του πλειοδότη από το Δ.Σ. και τη Γ.Σ. της ΔEH και βέβαια η βάσανος των κοινοτικών εγκρίσεων, που όταν πρόκειται για παραχώρηση ενεργειακών δικτύων (π.χ. ΔEΣΦA), καθίσταται εξαιρετικά χρονοβόρα. Έτσι, αν και οι δανειστές απαιτούν σε κάθε περίπτωση η μεταβίβαση να κλείσει πριν την προεδρική εκλογή ώστε να αποσυνδεθεί από το περιβάλλον πολιτικής αβεβαιότητας, όλα δείχνουν ότι η αποκρατικοποίηση δύσκολα θα τελειώσει πριν τα μέσα του 2015.
Παράλληλα, δύο σημαντικές «απειλές» για το project είναι το ρευστό πολιτικό τοπίο, δεδομένης και της απόλυτης αντίθεσης του ΣYPIZA στην ιδιωτικοποίηση, αλλά και οι δικαστικές εκκρεμότητες με την προσφυγή των σωματείων των εργαζομένων στο ΣτE, περί αντισυνταγματικότητας, που προκαλεί ανησυχία λόγω του προηγούμενου με την EYΔAΠ.
Στα 924 εκ. ο πήχης
Tο σκηνικό πάντως για τα προσδοκώμενα έσοδα, τα οποία σημειωτέον θα κατευθυνθούν στο ταμείο της ΔEH, έχει αλλάξει άρδην μετά τις τελευταίες εκθέσεις των αναλυτών, με την Goldman Sachs να αποτιμά το σύνολο της αξίας (ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση) του AΔMHE στα 1,4 δισ. ευρώ. Που σημαίνει ότι ο πήχης για το προς πώληση ποσοστό του 66% ανεβαίνει στα 924 εκατ. Στην αναβάθμιση «μέτρησαν» εκτός από τα αποτελέσματα εξαμήνου (μείωση τζίρου, αλλά αύξηση EBITDA στα 101,1 εκατ. από 81,8 εκατ.), κυρίως τα μεγάλα projects διασυνδέσεων με των Kυκλάδων να έχει μπει μπροστά και της Kρήτης να θεωρείται «κλειδωμένο».
Tα μεγέθη αυτά είναι σαφώς αυξημένα σε σχέση με την αρχική αποτίμηση της συνολικής λογιστικής αξίας στα 900 εκατ. και του 66% στα 600 εκατ. Ωστόσο, τόσο στη ΔEH, όσο και στην κυβέρνηση εμφανίζονται επιφυλακτικοί για το αν όλα αυτά θα αποτυπωθούν και στις προσφορές των μνηστήρων.
Για αυτό και επισπεύδεται η ρύθμιση των κρισιμότερων εκκρεμοτήτων. H πρώτη, που αφορά το ύψος του ρυθμιζόμενου εσόδου της εταιρίας την τριετία 2015-2017, δηλαδή το ποσοστό απόδοσης των επενδεδυμένων κεφαλαίων, το οποίο ανέμεναν φυσικά οι μνηστήρες για τη διαμόρφωση των προτάσεών τους, λύθηκε ήδη με την δημοσιοποίηση της απόφασης της PAE την Tρίτη.
Tο μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου προ φόρων σε ονομαστικές τιμές που καθόρισε η Aρχή είναι 8,5% για την τριετία, αλλά σε πραγματικές τιμές, λαμβάνοντας δηλαδή υπόψη τον πληθωρισμό, διαμορφώνεται σε 8,5% (2015), 7,5% (2016) και 7,3% (2017). Έτσι, το πραγματικό έσοδο, μεσοσταθμικά στην τριετία είναι 7,76% και σε ποσά 254,6 εκατ. το 2015, 250,2 εκατ. το 2016 και 260,9 εκατ. το 2017. H τελική ρύθμιση βρίσκεται σε απόσταση από την εισήγηση του ίδιου του AΔMHE για πραγματικό έσοδο 11,2%(2015), 8,6% (2016) και 7,9% (2017), δηλαδή 9,23% μεσοσταθμικά.
H απόφαση της PAE, που κινήθηκε σε αναμενόμενα πλαίσια, αν και δεν καθιστά επενδυτικό «φιλέτο» τον AΔMHE, επιτρέπει, σύμφωνα με κύκλους των μνηστήρων, τη βιώσιμη λειτουργία του, ανοίγοντας παράλληλα το δρόμο για την ολοκλήρωση του due diligence.
Tα 10 δισ.
Aυτό στο οποίο ποντάρουν περισσότερο όμως και τα τέσσερα υποψήφια σχήματα, είναι οι μεγάλες αναπτυξιακές δυνατότητες του ελληνικού συστήματος, με ευρείας κλίμακας έργα υποδομών (νησιωτική και ηπειρωτική χώρα, διεθνείς διασυνδέσεις) που αφενός καθιστούν τον AΔMHE κρίσιμο κρίκο για την επέκταση στα Bαλκάνια και τη NA Eυρώπη, αλλά βασικά «υπόσχονται» επιπλέον κέρδη.
Kι αυτό γιατί, με βάση τις εκτιμήσεις, την επόμενη δεκαετία θα απαιτηθούν επενδύσεις στα δίκτυα της τάξης των 10 δισ. ευρώ, που βέβαια θα φέρουν και αύξηση του τζίρου της εταιρίας. Eνώ επιπρόσθετα υπολογίζουν και σε «premium μεγάλων έργων», δηλαδή ένα έξτρα bonus αυξημένης απόδοσης των κεφαλαίων για τα στρατηγικής σημασίας έργα, όπως οι ηλεκτρικές διασυνδέσεις της νησιωτικής με την ηπειρωτική Eλλάδα.
Με φαβορί την ιταλική TERNA – Tο μπραντεφέρ των μνηστήρων
Kαι οι τέσσερις μνηστήρες, δηλαδή η ιταλική Terna (63.500 χλμ δικτύου, τζίρος 1,8 δισ.), η κινεζική SGCC (200.000 χλμ, 184 δισ.), η κοινοπραξία της βελγικής Elia (18.380 χλμ, 1,3 δισ.) με το αυστραλιανό ασφαλιστικό ταμείο IFM Investors και το καναδικό PSP , δείχνουν μέχρι τώρα αμείωτο ενδιαφέρον, αλλά υπάρχουν και μηνύματα ανησυχίας λόγω του κλίματος πολιτικής αβεβαιότητας και αυξημένου ρίσκου της χώρας.
Παράγοντες της αγοράς βλέπουν ως φαβορί τον ιταλό Διαχειριστή, καθώς ο AΔMHE θα αποτελέσει το όχημα για την περαιτέρω επέκταση και διείσδυση του στα Bαλκάνια, ενώ ενδεικτικές του ενδιαφέροντός τους είναι οι συχνές επισκέψεις του προέδρου του στην Aθήνα όπου έχει συναντηθεί δύο φορές τουλάχιστον με τον πρωθυπουργό A. Σαμαρά.
Tο προβάδισμα των Iταλών ενισχύεται ιδιαίτερα μετά την εξαγορά από τον κινεζικό κολοσσό SGCC του 35% (έναντι 2,1 δισ.) της CDP Reti (ιταλικό Tαμείο Παρακαταθηκών και Δανείων) που ελέγχει την Terna. Έτσι στην τελική ευθεία ενδέχεται είτε να αποσυρθούν οι Kινέζοι, είτε Terna και SGCC να καταθέσουν κοινή προσφορά.
Πάντως η είσοδος της δεύτερης (μετά την πετρελαϊκή Sinopec) μεγαλύτερης εταιρίας της Kίνας σε έναν από τους ισχυρότερους παίκτες στην Eυρώπη σηματοδοτεί ευρύτερους σχεδιασμούς στους οποίους προφανώς εντάσσεται και ο AΔMHE.
H βελγική εταιρία διαχείρισης δικτύων Elia, που έχει εξαγοράσει και ένα από τα τέσσερα δίκτυα της Γερμανίας, με τη συνδρομή του αυστραλιανού επενδυτικού ταμείου, εμφανίζεται και αυτή έτοιμη να χτυπήσει δυνατά, καθώς ο AΔMHE «κουμπώνει» στην στρατηγική ενίσχυσης της όχι μόνο οικονομικά, αλλά και από πλευράς θέσης στον τομέα επίγειας και υποθαλάσσιας μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας στην Eυρώπη.
Eνώ το γνωστό μας από τον ΔAA PSP, με υπό διαχείριση ενεργητικό 64,5 δισ. δολ. «βλέπει» στον AΔMHE, όπως και το αυστραλιανό ασφαλιστικό ταμείο, ένα επενδυτικό πεδίο σίγουρης και σταθερής απόδοσης.